评价一个资本市场是否有竞争力的标准有很多方面，最直接也最有说服力的评价标准之一便是对资本的吸引力。如果一个资本市场对资本缺乏吸引力，形成“内部资金向外流出、外部资金不愿意进入”的现象，该资本市场很难与有竞争力挂鈎；反之，如果一个资本市场对资本充满了吸引力，不仅内部资金活跃参与，沐鸣高点号注册而且外部资金也争相涌入，这样的资本市场至少从其定义本身考量是具备竞争力的，毕竟资本市场是为“资本”提供相关服务的市场。\华宝基金管理有限公司副总经理 李慧勇

 

本文将首先比较发达国家资本市场（以美国为代表）与中国资本市场对全球资本的吸引力，以此为切入点进行相关分析。

 

中美对于全球资本的吸引力

 

（一）美国对于全球资本的吸引力

 

鉴于有能力进行全球资产配置的投资者主要都是机构投资者，因此我们首先选择一家既不属于中国、也不属于美国、同时具有较长投资历史的大体量资管机构来分析其对中美资本市场的资产配置情况，最终通过比较笔者认为英国最大的投资机构英国高校退休金计划（USS）最具代表性，通过收集相关数据后我们整理了其在过去十年的股票资产配置比例情况（见配图一）。

中国市场如何 吸引全球资本（一）

 

我们可以看到，USS对于美国市场的投资和对于新兴市场的投资比重在过去二十年中大幅上涨，这与美国股市在过去二十年高速发展分不开。此外，USS对本国股票的配置比例逐渐降低，该情况与我们所以为的常理有些出入，为什么自己国家配置比例不升反降呢？

 

通过分析USS的资产配置理念我们了解到，USS在选择权益资产的时候不仅考虑长期回报及风险，而且是真正面向全球进行资产配置，也就是说英国的股票并没有享受到“自家人”待遇，而是严格地将全球所有的资产放在同一个赛道内竞争，优胜劣汰，均衡配置。从该角度出发，我们能够看到美国资本市场相较于太平洋市场和除英国外的欧洲市场是具备相对优势的，而且过去二十年的总体表现也不逊于新兴市场，呈现出兼具“成熟性”与“成长性”的特点。

 

从境外资金流入美国股市的整体情况看，美股整体市值大致为28万亿美元，在2018年外资总计持有超过8万亿美元的股票资产，占到美股总市值的28%。美国股市长期受到国际资本市场青睐，除了几次金融危机资金流出美国市场，其余时间境外资金是以加速前进的形式持续流入到美国股市之中，不仅绝对量大（约8万亿美元），相对与美股总市值的相对量也较大（约28%），外资对美股市场拥有将近三成的话语权，可以称得上是全球资本参与的舞台。

 

（二）中国对于全球资本的吸引力

 

借鉴分析美国股市吸引力的方法，我们仍然从绝对值、相对值及举例子的角度对中国资本市场吸引力进行探索和分析。

 

得益于中国改革开放以来的经济高速发展，在中国内地股票市场在对外国投资者开放之前，就已经有大量的资金通过购买在香港和美国上市的中国公司股票对于中国股票进行投资。而随着中国内地通过QFII（合格境外机构投资者）、陆港通、沪伦通逐渐开放其金融市场，大量的外资也随之进入A股市场，目前拥有约12000亿人民币的市值。

 

从相对量来看，尽管上表反映了自陆股通开放以来，沐鸣注册外资每年稳定的通过此渠道持续进入A股市场，且目前大致拥有1.2万亿市值，但是A股总市值高达55万亿，通过陆股通流入的外资仅占A股全市场的2%左右，与外资在美国市场中的占比情况（28%）相距甚远。

 

从现在的全球资产配置情况来看，香港乃至美国股市中的中国股票似乎依然更受境外投资者欢迎。

 

以ETF跟踪为例，iShares MSCI Emerging Markets ETF拥有超过260亿美元的净资产，是跟踪MSCI新兴市场指数最大的指数基金。该指数配置MSCI中同时在大陆与香港上市的股票时，更优先配置H股。如MSCI指数中建设银行占1.37%，该ETF持有1.34%仓位的H股和0.01%仓位的A股。MSCI指数中中国平安占1.23%，该ETF持有1.18%仓位的H股和0.09%仓位的A股。

中国市场如何 吸引全球资本（一）

 

由此可见，在同时可以选择A股和H股时，ETF依然更愿意配置H股。特别是由于中国平安A股股价，甚至比中国平安H股股价还低的情况下，ETF依然选择主要配置H股，可见国际大型机构投资者确实更喜欢在美国与香港市场投资中国股票，形成了国外资本“已到家门口，不愿进门来”的现象。

 

还有一个有趣的现象是：MSCI新兴市场指数在未将A股纳入市场选择前，中国公司就能够占据其20%以上的权重。直到现在，在国外上市的中国公司的占比依然大于在A股股票的占比。究其原因，或许是由于中国独特的证券管理制度，导致在不同地上市的公司无法跨地套利，故在两地同时上市的公司长期以来存在溢价现象，从而使得外国投资者更倾向于投资于同股同权的港股。